98策略开源证券：给予永辉超市买入评级

　　开源证券股份有限公司黄泽鹏近期对永辉超市（601933）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q1稳态调改店实现盈利，渠道改革有望提速》，给予永辉超市买入评级。

　　永辉超市

　　公司经营业绩受门店调改影响明显承压

　　公司发布年报、一季报：2024年实现营收675.74亿元(同比-14.1%，下同)、归母净利润-14.65亿元(2024年同期为-13.29亿元)；2025Q1实现营收174.79亿元(-19.3%)，归母净利润1.48亿元(-80%)。考虑门店调改影响，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为-7.38/4.10/11.95亿元(2025-2026原值2.88/8.38亿元)，对应EPS为-0.08/0.05/0.13元，当前股价对应2026-2027年PE为114.1/39.2倍。我们认为，公司向品质零售转型进展顺利98策略，随调改店逐渐盈利，长期经营拐点可期，估值合理，维持“买入”评级。

　　公司主动优化商品结构和采购模式，短期拖累盈利能力

　　分行业看，2024年公司零售业/服务业分别实现营收637.68/38.06亿元，同比分别-13.5%/-22.8%；分产品看，生鲜及加工/食品用品(含服装)分别实现营收288.25/349.43亿元，同比分别-12.8%/-14.0%。盈利能力方面，2024年公司综合毛利率为20.5%(-0.8pct)，盈利能力下滑主要系公司在商品结构和采购模式优化过程中主动推裸价、控后台。2025Q1公司综合毛利率为21.5%(-1.4pct)，销售/管理/财务费用率分别为16.6%(+1.0pct)/2.4%(+0.4pct)/1.5%(+0.0pct)，费用率整体呈抬升趋势，毛利率短期承压。

　　稳态调改店实现盈利，有望加速推进品质零售转型

　　永辉超市改革领导小组组长叶国富提出“三个聚焦、一个反对”：即聚焦核心供应商、核心大单品(未来目标孵化100个亿元级单品)及长期主义，反对采购随意更换供应商。基于此，永辉超市有望快速推进供应链革新并向品质零售转型。截至2025年3月底公司共调改47家门店，其中41家“稳态调改店”(开业满3个月)已实现稳定盈利，预计2025年6月底，永辉超市全国调改门店将突破124家，2026年农历春节前目标锁定300家。

　　风险提示：市场竞争激烈；调改情况不及预期；同店增长放缓等。

　　最新盈利预测明细如下：